倪忠森博客

首场“海峡民企论坛”华大开讲，上市操盘专家解读创业板规则

提要：

　　由东南早报、华侨大学工商管理硕士教育中心（ＭＢＡ）、泉州市企业经营管理协会等联办的“海峡民企论坛”，日前在华大首次开讲。本土著名上市操盘专家、泉州恒润财务咨询有限公司董事长倪忠森对创业板上市规则作出解读。

　　“海峡民企论坛”是纯公益性的“财智”讲堂，面向海峡两岸，立足于服务企业，捕捉两岸民营经济界的热点不定期举行，邀请专家进行主题探讨，力求为企业解决当前最困惑、最关心的问题。

　　华侨大学工商管理学院副院长孙锐表示：“东南早报这一举措无疑在有实战经验的主讲人和聆听的学员之间搭建了一座沟通的桥梁，对于企业、协会、高校和媒体四方来说都是互惠共赢的有益尝试，应该加以肯定和坚持。”

　　倪忠森表示，创业板市场是一个独立于主板的全新高度市场化的市场，将为具有高新技术和高成长性的中小企业提供便捷的融资渠道。

　　下一个投资热点

　　改革开放以来，民营企业从初创到发展再到成熟阶段，经历了一个风风雨雨的过程，能够上市都属不易。在倪忠森看来，上市有三个层面的利好。

　　首先是政府层面。企业在成长过程中一定会出现很多问题，这些问题只有通过资本市场规范化后，才能进化，政府导向的作用也体现了出来。其次，上市对企业来说是无形资产，企业上市所获取的不仅仅是资本，还有资本所带来的各种资源。上市后，不仅企业、股东、管理团队等名利都会得到很大的提升和发展，还会受到地方政府、行业协会的另眼相待，政策也会对上市公司倾斜。企业上市管理规范化后，还便于吸引人才。第三是财税层面。上市公司，上下游的产业链必须主动地做规划，上市公司所体现的所有业绩都必须是纳税的、开票的业绩，我国实行的增值税制，是一环扣一环的，所有的业绩都是纳税的、合法化的业绩，收入、销售都必须是开票的收入和销售，这样会带动整个地方的财政收入的大幅度增长。

　　目前，国家推出创业板市场，无疑使我国资本市场向多层次资本市场的方向迈出了一大步。由于创业板市场相对主板市场和中小板市场而言，上市门槛更低，为目前大量尚不符合主板和中小板上市条件的中小企业、新兴高科技行业企业，尤其是那些具有自主创新、颇具成长性的高科技企业开通了融资渠道，更为风险投资提供了一个较为方便有效的进出渠道。

　　倡导创新投资就要鼓励创新型企业发展，创新型经济才是中国未来经济发展的方向。随着创业板市场的推出，创业板市场将会成为资本市场的下一个投资热点，吸引一部分偏好高风险、高收益、具有较高风险承受能力的投资者。

　　创业板的门槛

　　创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补充，在资本市场中占有重要的位置。

　　创业板要扶持的是主业突出、处于成长期的企业。首先是企业经营的主业要有惟一性，至少近两年保持同一主业，只有当一家企业认认真真地在做一个主业时，才能让投资者相信因为专注而产生的美好前景。

　　倪忠森介绍，企业要上市，一定要考虑新的盈利模式。“上市规划本身所留下的后遗症，对我们的上游供应商、下游渠道商有什么影响，都是必须考虑的。有些职业经理人、高管可能会问：老板上市关我们什么事情？这是不正确的想法，2005年以后，企业上市就有高管层激励，员工与企业捆绑在一起共同进步、成长、致富，上市公司要有激励机制。”他说。

　　民营企业融资有一定难度，创业板的推出无疑为民营企业的融资拓宽了渠道，通过市场的配置把企业的资产价值与资本有效地结合起来。企业需要资本去发展，而投入资金的人需要从企业获得红利。

　　创业板的风险控制非常严格，创业板的融资规模不大，创业板遵循三原则：立足中国实际情况，借鉴境外市场经验；遵循现有法律规定，适度降低准入门槛；强调市场化运作，突出风险控制。

　　对于创业板的门槛，他认为泉州的不少中小企业都比较合适。他介绍了创业板上市的门槛，也就是四条上市标准：时间主体，三年以上的股份有限公司，有限责任公司整体变更的，可连续计算；净资产标准，最近一年不少于2000万元；股本总额标准，发行后不少于3000万元；业绩门槛标准，第一套标准是连续二年盈利，持续增长，两年累计净利不少于1000万元，第二套标准是最近一年盈利，净利不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。

　　企业“冲板”的条件 

　　在倪忠森看来，泉州企业资源丰富，具有较强冲击创业板的潜力，将迎来泉州小中企的新机遇。

　　他分析，从创业板硬性指标看，2008年泉州市工业产值超亿元企业数达804家，比上年同期增加167家，实现产值3044.32亿元。从创业板面向的企业类型看，泉州传统产业也符合高科技、新技术、新材料等创新条件。很多企业在行业细分中，都位居市场前列，附加值高。

　　另外，相当多企业已经进入备战阶段。有关资料显示，泉州已经将近50家企业报送了有关冲击创业板的统计报表，这里面包括来自通信、电子、机械、纺织、鞋服等行业的企业。政府的引导和政策的扶持将是泉州中小企业备战创业板的福音。

　　泉州企业如何才能更快进入创业板备战阶段，少走弯路？他指出应该注意以下几点。

　　首先建议聘请一家具有专业化、有成功经验的顾问公司，来进行前期的规划、规范、准备和指导，毕竟IPO不是一项简单的工作，而是一项系统性、逻辑性很强的专业工程，其专业化、周全性、艰巨程度，非一般人员所能负荷；重点是选择合适的人，口味相对，踏实严谨，责任在心。

　　其次，在顾问公司指导下，完成账目整理、配套资料准备、企业改制等财务重组、法律重组工作；特别是民营企业的报税资料方面，传统上不是很完备、健全的企业，在这方面要注意完善。

　　第三，拟上市民营企业的主营业务要突出，资产要独立完整，权属证件要清晰明确。

　　第四，在高管团队方面要特别注意，履历上不能有瑕疵。

　　第五，申报资料准备工作一定要充分，宁可多费一些时间，多准备一些配套的支持文件，也不要有侥幸的心理。

　　高成长的“基因”

　　倪忠森介绍，创业板对企业的定位是高成长性，只要企业具备高成长的“基因”，就有机会登上创业板的舞台。可能在众多企业的概念中，创业板偏爱高新科技，其实不然，科技创新虽然是创业板扶持的重点，但不是狭义的科技创新。如果有新的管理模式、商业模式、经营模式也可以被认定为高成长性。

　　“所以说创业板的对象很清楚。创新不是口头去认定它，而是需要政府、国家机构来认可它。”他介绍，泉州很多企业还是有机会的，之前晋江有一家企业专门收集其他企业的废料，进行废物利用，类似于这样的环保创新企业就是创业板的一个方向。

　　“高科技是创业板鼓励的方向之一。当然还有一些其他的模式，如国美不一定有高科技，但是它可以创造很高的价值。”他介绍，纳斯达克最大的一个特色，就是有非常强的包容性，它有很多高科技的企业上市，但是它也有媒体的，还有连锁型的星级酒店。高成长是这些企业的本质性特征，创新型是它的另外一个特征。

　　优质企业的带动

　　随着创业板的推出，我国基本形括主板、中小板、创业板、中关村三板在内的多层次资本市场的整体构架，这种多层次的资本市场为不同类型、规模和发展阶段的企业提供了上市融资的良机。他认为，在当前比较严峻的国际、国内经济形势下，泉州中小企业必须把握好创业板优胜劣汰的特点，利用资本市场的资源，抓住当前资本运作、产业重组的战略机遇期，备战创业板上市，实现新的飞跃。

　　中国股市以前不能实现全面流通，创业板秉承着市场化、全球化的改革目的，是水到渠成的，现在推出，已经具备建立多层次、多体系的服务的条件，更有利于建设中国资本市场。

　　创业板即将“开闸”，吸引了一大批企业积极为排队上创业板做精心准备。因为就融资平台来说，它的门槛较低，一些抗风险能力低的小企业无法登陆主板市场去满足自身的融资需求，而创业板无疑会给初创期企业和新兴企业以及一些新能源企业提供一个很好的融资平台，这是主板市场所不具备的。

　　虽然创业板能够解决中小企业的融资问题，但其实许多企业对创业板还并不是很了解，这当中不排除一些小企业跟风的可能性。尤其是在金融危机前，一些企业对投资非常热衷，显得过于跟风。

　　“创业板最终是否能够取得成功，关键就在于优质企业的因素。”倪忠森介绍，对于即将上市的企业，首先要有一个完整的管理机制进行制约，正所谓“拿人钱财给人以回报”，这是作为企业上市的基本责任心。另外，创业板推出在即，管理制度也要尽快地完善；最后，企业愿不愿意上创业板，那就是“姜太公钓鱼愿者上钩了”。

　　什么样的企业才算得上是优质企业？对此，倪忠森分析认为，第一，企业要具有确定性较强的盈利增长能力，能取得长期较高收益，积极化解风险。可见，优质企业持续性的盈利增长，可以构成股市良性发展的内在支撑力。第二，具备优秀管理层，完善的治理结构。这些企业通常已度过初创期且已有长期的良好业绩记录，资本回报率较高，内生性成长较强。第三，具有清晰发展战略、可持续盈利模式和卓越执行力以及财务报表透明、会计政策审慎、现金流量充足等特征。

　　财务制度的严谨性

　　创业板上市公司会计要求更加细致和严格，对公司的治理结构和盈利能力都有明确规定。倪忠森介绍：“创业板对公司经营业务规定比较严格，希望企业自主创新，把主业做强做大。”

　　“中小企业在会计核算、资产产权、内部控制制度、税务、关联交易以及净利润上都有可能产生财务问题。”他说，特别是中小企业，税务上容易出现延迟纳税、两套账、“白头单”、发票不匹配以及增值税进项不合法等现象，“企业一定要严格依法纳税，避免这些现象”。

　　“很多上市公司亏损，是大量不公允关联交易和违规担保导致的。”他说，“创业板上市企业要一开始就避免这类问题，推进整体上市，明确治理结构。”

　　他认为，财务报表数据方面的工作要相当理性。“今年颁发了新的所得税法，为了获取所得税的优惠政策，很多企业申请高新技术企业。”他说，申请高新技术企业时，企业就遇到了历史数据能不能支持的问题，比如吸引大学生、大专学历以上的员工有多少，每年的平均工资、科技创新投入有多少等，都需要历史数据来支持。

　　另外，成长型企业的数据、业务水平要表现出成长的态势。“比如说，我的销售收入水平去年1个亿，今年达到1.5个亿，明年达到3个亿，这个就是成长型的企业。大家不要误认为创业板就是高科技板，高科技只是创业板的一个对象。只要企业有自主创新的研发能力，冲上创业板应该是不难的。”倪忠森说。

　　关注证券市场和资本市场的企业和股民，5月份上半个月应该都经历了两次“心跳”：5月4日，国务院常务会议原则通过《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》（以下简称《意见》），5月14日《意见》正式发布，围绕两个时间点，海西板块的股票几乎全线飘红，部分直接受益的股票出现涨停，前后的舆论声音达到两个高潮。

【冷静】

概念炒作之后　利好政策更要看长期
 
　　时间回到5月5日，当天上午刚开盘，海西板块就出现大幅普涨行情，成为一大亮点；下午收盘，A股中海西板块共有52只个股，除了5只停牌外，剩余47只中除了安妮股份、七匹狼、福建南纺小幅下跌外，其余44只均红脸闭幕，《意见》直接点名的房地产、基础设施、建材和交通运输业涨幅居前，三木集团、中国武夷、漳州发展、福建水泥、福建高速等5只股票收盘封住涨停。本地媒体对此曾做大篇幅报道。
　　
　　对于“火红的一天”，大多数股民和分析师在接受媒体采访时，都表示没有出乎预料，这源于在今年两会前后，海西板块已成为资本市场追捧的热点，多数个股表现显眼，如3月10日至3月18日，漳州发展涨幅达33.94%，而同期对应的上证指数涨幅为6.03%。
 
　　海西经济区的建设，给区域上市公司带来了很好的发展机遇，但最先受益的必然是为先导的基础设施建设，其次是房地产行业，以及交通运输，最后是贸易、金融、物流等。上市公司中涉及到基础设施和房产建材行业的有福建水泥、建发股份、中国武夷、三钢闽光、漳州发展；交通运输行业有厦门港务、厦门空港。
 
　　不过泉州股民和企业发现，上市泉企中“大红”的股票并不多，部分甚至出现小幅下跌。“这是很正常的，股市本来就同政策密切相关，《意见》的出台对海西板块的刺激显而易见，但最重要的一点，在于持续推动海峡两岸经济的发展。”泉州某上市公司负责人接受记者电话采访时称，“这是一个概念炒作，但利好政策要看长期，立竿见影的东西，不牢靠，也不符合经济的规律。”
 
　　基于近半年的证券观察，黄进才同样认为，这是一个概念炒作：“从1月1日到5月14日，海西板块的平均涨幅达到87%，而同期沪深300指数涨幅才54%。投资要看准，关键在虚的东西过后，抓住实在的细则和配套。”

【预测】

第二次契机　上市泉企有望翻一番
 
　　尽管已经退休，原泉州市上市办主任吕涌波，依然很关注泉州上市公司的情况。
 
　　5月4日和5月14日，关于《意见》的两次重大新闻，吕涌波都看得很仔细，“心跳了两次，第一次感觉很激动，这是泉州的又一次机会；第二次有点忧心，泉州企业要有充分的准备。”吕涌波接受记者采访时坦言。
　　
　　催生此番概念价值飙升的因素，离不开《意见》对海西的四个定位。
 
　　首先，海西是两岸人民交流合作先行先试区域，这将有助于对台贸易、两岸经贸和产业合作，涉及这些领域的公司将迎来新的机会；其次，海西是服务中西部发展新的对外开放综合通道，我省有丰富的港口资源，但腹地太浅，借助海西建设，今后港口会迎来较大发展，并带动造船、航运等相关行业；第三，海西是打造东部沿海地区先进制造业的重要基地，这将使得现有石化、汽车等先进制造业的发展空间更大；第四，海西是我国重要的自然和文化旅游中心，这是新的提法，对我省的旅游板块将产生新的积极影响。
 
　　分析人士认为，上市泉企没有“爆发”，和海西的四个定位密切相关。“在于泉州的上市企业中，纺织服装类在国内已经达到一个较高的水平，在《意见》中又没有直接点名，因此影响不太大，这在预料之内。”黄进才分析，没有重点受益股，但同重点受益股相关的产业，例如建材行业的细分水暖这一块，加快发展应该是有利无害。
 
　　目前，上市的泉州企业有32家，而全市资产超过一亿的企业有804家。对这些数据，吕涌波认为，改革开放30年来，成就了32家上市企业；这次《意见》中对海西的四个定位，对泉企来说是个绝好的机遇。“有那么多后备力量，这一轮发展中再上市30家企业，应该是没问题。”
 
　　据了解，2008年32家上市泉企融资超过200亿元，“若干年后，等上市企业超过60家，每年的融资数量，对泉州的经济发展作用不言而喻。”吕涌波认为，这一愿景完全可以预期。

【分析】

预期两岸经贸关系　企业升级步伐应加快
 
　　“目前，海西板块的受益主要来自概念炒作，但理性地从长远看，海峡两岸的金融、证券市场大有可为。”黄进才接受记者采访时，多次提到两个概念：CEPA与ECFA。
 
　　CEPA，即《关于建立更紧密经贸关系的安排》的英文简称，包括2003年6月29日中央政府与香港特区政府签署的《内地与香港关于建立更紧密经贸的关系安排》、10月29日中央政府与澳门特区政府签署的《内地与澳门关于建立更紧密经贸关系的安排》，还有此后的几个补充协议，均属范畴之内。
 
　　ECFA，则是“经济合作框架协议”的英文缩写，是指在世贸允许的框架内，两岸类似自由贸易区的经济合作协议。
 
　　CECA，则是“综合性经济合作协议”的英文缩写。
 
　　对于要和大陆签署哪一个协议，岛内争论声一直都不断。中国内地与香港、澳门的CEPA，都是一国两制下的安排，也是因为香港、澳门都是世贸的成员，具有独立的关税系统，因此这样的安排必须符合世贸的相应规定。台湾在世贸的地位，其实与香港、澳门相同，大陆与台湾签署类似CEPA的协议，具有法律基础。对于CECA“综合性经济合作协议”这个安排类似香港与内地的CEPA，不过台湾当局顾虑如果照搬CEPA，会被台湾一部分民众认为是将台湾“香港化”，因此必须要有所不同。台湾地区媒体多次报道这个问题。
　　
　　这个问题，在海峡论坛中同样没有逃过媒体的追问。在5月13日国务院台湾事务办公室的例行新闻发布会中，国台办新闻发言人杨毅回答记者提问时表示，对于台湾方面提出的签署两岸经济合作架构协议、框架协议的问题，大陆方面的态度是积极、开放的，此前两岸会谈中也有触及，至于何时可以正式协商，则要看准备的情况，大陆方面会充分地考虑台湾方面的合理诉求，照顾台湾同胞的利益。
 
　　基于这个经济形势的判断，黄进才认为在可预期的未来，两岸的经贸关系肯定会越来越密切，不管协议是否签署，台湾经济的发展离不开大陆，而大陆也需要台湾企业的高新技术、管理制度，双方的合作必将共赢，有条件的企业要尽快上市，“企业发展到一定程度，进入证券市场、借助资本市场是必选项，除了可以提升管理和品牌，在经济不景气时，抵御风险的能力将是没有上市的公司所无法企及的。”
 
　　对于企业的规范、产业的升级问题，吕涌波持同样观点：“经济竞争肯定会越来越激烈，加强与台资企业的合作，学习他们的先进管理经验，引进港澳台的技术，成为必须抓紧解决的问题，在做好产权、财务等方面规范化的基础上，泉州企业在将来才能更好地融入到海峡经济区，如果最后形成自由贸易区，泉州企业也才有更强的竞争力。”

【展望】

海峡金融特区　台资入闽台商受惠
 
　　《意见》的出台，将海西建设晋升到国家战略层面，两岸最热盼的金融合作问题，破冰行动似乎就在眼前。
 
　　据媒体报道，目前台湾地区外汇储备超过3000亿美元，民间储蓄大概相当于6万亿元人民币，海西正在加快基础设施建设，大力发展能源、石化等产业，需要大量国内外资本的支持，如何创造更加多样的融资渠道？这个问题的答案，呼声很高：设立海峡金融特区。
 
　　证监会国际部副主任谢世坤在接受《21世纪经济报道》采访时曾表示，海峡两岸建立合作机制，是深化两岸资本市场的必要条件，近年来两岸有关机构和业界就签署证券合作备忘录进行了研究，而海西具有独特的对台优势，发挥海西对外开放的先行先试作用，金融改革应该可以先行试验。
　　
　　对于即将到来的两岸金融合作试点，台资机构的愿望显得更为迫切。台湾富邦证券公司董事长叶公亮接受媒体采访时直言：“应当在海西区域内建立海峡金融特区，消除两地不同体制带来的差异。”
 
　　“大量台资进入海西，内资企业同台商合作，必须要考虑多方面的因素。”针对这些动辄以亿计算的巨额资金流，泉州市恒润财务咨询有限公司董事长倪忠森认为，同台商合作，吸收台资入股，除了看到最直接的资金外，还必须多提几个问题：台企拥有几个技术专利？能带来哪方面的高级人才？管理制度和经验有何高明之处等。
 
　　倪忠森认为，在目前两岸经贸形势下，《意见》的出台将会加快台资进入海西，要么单独投资台企，要么开设合资公司，尽管之前的税收、土地等方面的超国民待遇今后会慢慢收缩，但在贷款方面的倾斜对于需要融资的企业，诱惑力也是相当大，“两岸资本的融合，合作企业的优势互补，对于企业来说是好事，对当地经济的发展也将会有较大的助推作用。”

【语录】
 
　　“概念炒作之后，要享受利好政策甜头，企业的基本功肯定要打扎实，目光要放长远。”———泉州某上市公司负责人
 
　　“尽管目前看和泉州的产业关系不是特别明显，但是从长远看，有条件的企业做好上市准备，错不了。”———原泉州市上市办主任 吕涌波
 
　　“从机构的眼光看，海西重点受益的股票没有我们泉州的上市公司，但《意见》对泉州企业今后的发展影响相当大。”———华泰证券有限责任公司营销总监、注册分析师 黄进才
 
　　“台资入闽，大陆企业同台商合作的时候，除了看到对方能带来资金，还要看看能带来其他什么有利公司长远发展的东西。”———泉州市恒润财务咨询有限公司董事长 倪忠森

      本报讯 日前，中国总会计师协会评优表彰、《中国总会计师》2008年度人物等奖项颁奖典礼暨第五届中

国企业经营与财务战略管理高峰论坛在北京人民大会堂新闻发布厅举行。泉州恒润财务咨询有限公司董事

长倪忠森荣膺“2008年中国总会计师年度人物”奖。

　　获奖后的倪忠森感言，为帮助更多的泉州企业实现资本市场的飞跃，他要做战国的苏秦，“以合纵之

术，帮助诸侯国君谋求生存发展空间”。

　　此次盛会由中国总会计师协会主办、《中国总会计师》杂志社承办，来自财政部、国资委、证监会等

部委的领导、中国总会计师协会领导及我国经济界和财会界著名专家学者、知名企业的财务负责人等国内

外财务专家及各界人士汇聚一堂，深入交流财务管理经验，学习先进典型事迹。

　　主办方介绍，之所以授予倪忠森“2008年中国总会计师年度人物”奖，看中的是倪忠森从CFO（公司

首席财政官或财务总监）到CEO的企业角色的成功转型，这一典型案例为中国总会计师转型扩宽新路径、

新思维树立了榜样，值得借鉴。除此之外，他是泉州乃至福建板块的泛CFO，多家拟上市公司的财务官。

　　据介绍，扮演着操作上市顾问、税收筹划者、财务咨询多重角色的倪忠森，创办了泉州恒润财务咨询

公司，最主要的原因是希望能够帮助更多的泉州企业实现资本市场飞跃。“泉州有太多优秀的企业，这些

企业的老板都很会做经营，但是却不知道到资本市场去放大企业的价值。”他说，即便在如今资本市场的

萧条时期，也应该为上市做长远规划，毕竟上市是一项漫长的系统工程。

　　□对话

　　度经济寒冬

　　内外源双重管控

　　对于金融危机，倪忠森是如何看待的？从资本的角度，他又有哪些建议？

　　晋江经济报：面对这场金融危机，企业应该如何有为应对？

　　倪忠森：据估计，明年第三季度以前，晋江实体经济仍会继续受到金融危机的冲击影响。那么，面对

经济危机，企业更应该从内外源，双管齐下，掌握好现金流，用好财务杠杆。从内源方面上，企业更应该

合理运用财务杠杆，降低库存，加快回收应收账款；注意财产保值增值；进行必要的团队整合，优化人才

结构，提高员工队伍整体素质。这些也都是内源管控的分内事。

　　从外源方面上看，涉及进出口业务的企业一定要注意结算业务，建议中小企业更应该小心慎用远期结

算，使用时必须考虑汇率、利率风险，详细了解票据出票相关背景；第二，面对PE、VC，应该正确理智地

介入，毕竟在如此严峻形势下，存活是第一理由，但要选择专业团队、有成功案例的，还必须了解本土市

场的等；最后，资本上市作为外源窗口，一定要规范系统健康持续地上市。

　　晋江经济报：如今资本市场犹如冰谷，对于那些拟上市企业或后备上市企业，应该采取哪些举措？

　　倪忠森：今明两年的资本市场并不旺盛的事实已成定局，但是晋江企业应该注意，上市是一项长期、

漫长且系统的工程，当没有赶上第一波的资本高峰时，应该做长远打算，这样才能抓住下一次资本高峰到

来的机遇。做好上市规划，理智地选择好中介，夯实企业自身实体经济的基础，做到健康、规范、持续地

准备上市。

                                                                                2008年12月31日摘自<晋江经济报>3版

题记:转变背后

    即使是在今年上半年，采访一些企业老板时，上市融资，还是一个不得不谈的话题。然而，到了下半年，上市，变成多数老板避讳的话题。

    这种180度的转变，其实并不难理解。一旦企业要上市，就意味着要把一切都曝光在阳光底下，缴纳的税收是否与产能规模相匹配等问题，自然就会受到更多的监管。而在目前市场低迷、上市无望的情况下，自然没有人愿意平白无故地把自己放在阳光底下。

    因为，“包装”上市，在业内早已不是什么新鲜事。就如前述的省发改委证券处处长刘义云之言，一些企业在利益的驱动之下，可能会过度包装甚至虚假包装。从长远来看，这不但会为企业的发展留下隐患，甚至会影响同一区域、同一板块，其他企业今后在资本市场的信誉度。

    从某种意义上说，借助资本的力量让自己强大起来，是众多民营企业和品牌发展到一定阶段的有效途径。但是，资本是把双刃剑，利用资本这个平台，企业的资本会得到充实，实力会加强；资本又是需要快速回报的，要求企业必须快速增长，如果你没有好的基础，做不到快速增长，资本，就会变成一种毒药。

 前言: 一年多前，当国内外资本市场“牛气冲天”的时候，或许没有多少人会想到，全球金融风暴会来得如此凶猛。即将逝去的2008年，上市，对于企业来说，不再是一条轻松的坦途，而是变成了一条充满荆棘之路。泉州产业界也从过分甚至盲目地追崇上市，开始逐渐回归理性。

    上市集体受阻

    如果不是遇上了这轮金融风暴，倪忠森的事业，应该会在今年攀上一个新的台阶。这位全程参与了安踏体育在香港成功IPO近32亿港币的CFO，在之后创立了自己的财务公司，专门为企业上市提供服务。

    “按既定计划，我服务的10多家泉州企业中，今年将有4家企业会完成上市。然而，迫于全世界股指大跌等大环境压力，无一例外地选择了‘暂缓上市计划，观望’，其中包括一家已经通过香港联交所聆讯的企业。”倪忠森说。

    早在一两年前，国内资本市场开始一路高歌，沪指从低于2000点，一路狂飙至最高位时的6000多点。在此刺激下，“上市融资”，一下子成为泉州产业界最为热门的话题。数百家本土优质和龙头企业，在政府的引导下，纷纷进行股改和上市准备工作。不少业内人士甚至预言，2008年，将是泉州民营企业在资本市场上“竞相开花之年”。

    然而，预言中的热闹场景并没有出现。

    今年以来，成功上市的泉州企业屈指可数。4月15日，鳄莱特体育用品在新加坡主板完成首次公开发行，融资4890万新元(合人民币2.4亿元)；次日，达派(中国)箱包有限公司在新加坡交易所完成IPO，融资8700万新元；6月3日，特步国际在香港主板市场成功募资约20.67亿港元；6月4日，同样是在新加坡，晋江连捷纺织印染实业有限公司以“泰山科技”之名成功上市，募资5592万新元；12月4日，以泉州和温州两地三家PU革和纺织印染企业联合组成的“联合科技”，成为全球首个在韩交所主板市场发行新股（IPO）的境外企业，募资约1.3亿人民币，为泉州企业2008年的资本市场之路画上了句号。

    全年共有五家成功上市公司，看似数量并不少，但是从其融资额度来看，除特步国际在香港IPO获得较为庞大的20多亿外，其他企业的融资额均在5亿人民币以下。

    相比之下，两本土企业上市先后受阻，反而受到了更多关注。7月3日，原计划于该日在香港上市的喜得龙，突然宣布“终止全球发售”。此后，国内外媒体先后报道称，喜得龙乃“发售并未得到足额认购”等原因而暂停IPO。7月11日，位于晋江的美克运动，国内A股首发申请未获通过，搁浅至今。

    而早前反复被炒作将于今年上市的虎都、利郎等本土知名企业，却纷纷在上市的道路上，踩了急刹车。
狂热回归理性

    “显然，在目前这种大环境下，企业硬着头皮去上市肯定是不划算的。”泉州上市办主任吕涌波认为，经历了今年的这轮市场寒流，也让很多企业能够更加理性地看待上市问题。

    在倪忠森看来，准备上市的企业可以分为三类。首先，是那些优秀的龙头企业，发展有一些瓶颈需要突破，借助上市，既可以获得进一步发展壮大的资金，又可以厘清企业内部的产权关系，吸引人才；其次，则是一些生存状况出现问题的企业，希望借上市融资赌一把；其三，则是很多盲目跟风的企业。“现在出现的市场行情，直接刺激到的也就是第三类的企业，可以让他们重新审视一下自己的上市计划，是否盲目跟风。”

    在倪忠森分类中具有“赌徒心理”的企业，不论在泉州是否已经出现，但有关部门已经有意识加强对此的引导和规范。

    7月16日，泉州市发改委与晋江市政府联合主办规范企业上市研讨会，晋江市上市办副主任刘向阳表示，在大力推进企业改制上市工作的同时，晋江将从宣传教育、信息沟通、奖惩机制等六个方面出台措施，积极采取措施防范和制止不规范上市行为。而省发改委证券处处长刘义云更是直言，“一些企业在融资上有迫切需求，心急了点，上市条件没有达到就想进入资本市场融资。在利益驱动下，个别企业可能会过度包装甚至虚假包装。虽然个别企业有可能会蒙混过关，但是从长远来看，还是会给企业的发展留下隐患。”

    吕涌波介绍说，目前全市进入股改程序的企业，有上百家，而仍在积极推进上市准备工作的，也有四十多家企业。“现在资本市场正处于低潮期，企业应该回过头来，练好内功，做好内部的优化整理。”

    多元融资渠道

    不过，金融风暴之下，资本市场低迷和上市通道充满荆棘，也迫使那些急需资金发展的企业，开始在上市之外，寻找更广阔的融资渠道。

    “今年除了上市低迷之外，最明显的亮点，就是VC、PE等进入泉州更加频繁，与泉州企业达成的合作也更多。”吕涌波表示，今年以来，他已经主持了五场风投、私募基金与泉州民营企业的对接会，活跃其间的，不乏摩根士丹利、红杉资本、高能资本等，其密集程度是几年来最热闹的一年。据了解，今年来，已有泉港东高管材、惠安内外矿业等十余家上市后备企业先后获得了私募基金的青睐，所收获的注资不乏数千万之巨。像倪忠森，今年就先后从中牵线搭桥，促成了三宗企业与风投的合作。

    吕涌波认为，“经过上市前的准备，企业的产权明晰，内部治理结构规范，这样要与风投或私募资金谈判，就比较容易了。在上市受阻的情况下，用股权出让等方式，获得风投或私募的注资，是企业解决发展瓶颈一个很好的思路。” 对于这种观点，倪忠森也颇为认同。

    从政府层面来说，也在为企业拓宽融资渠道而做出积极引导和尝试。吕涌波介绍说，本月中旬，泉州市出台扩大内需16条实施意见中，就对扶持企业上市做出明确说明。其中，对于符合条件的上市公司，政府将支持其运用配股、增发、可转债等形式实现再融资。

    而另一方面，各种形式的融资平台也随之打通。10月23日，福建省首家试点小额贷款公司———晋江市恒诚小额贷款有限公司正式挂牌营业；随后，晋江首家本土创投公司红桥创业投资公司也浮出水面；9月和12月，晋江、石狮先后出台商标权股权质押贷款的有关规定。

    “我觉得，小额贷款公司，商标权股权的质押贷款，都是在为企业融资提供更广阔的思路。”吕涌波说。

                                   摘自2008.12.31<海峡都市报>B5版

文/本刊记者 苏庆华

题记：中国人均拥有的运动鞋不足1双，而美国的数字则是6双，市场仍然有很大的空间，未必只能容纳一家像耐克或阿迪达斯般的行业巨头，这正是这些福建运动鞋企上市的原动力。

北京奥运会后的市场情况出乎福建运动鞋企的预料，奥运概念并没有帮助体育用品企业获得预期中的热评，消费概念股在资本市场上表现不佳。

从2007年开始，伴随着北京奥运会即将召开的巨大影响力，资本市场的诱惑在中国体育用品行业内蔓延，特别是安踏（02020.HK）和中国动向(038318.HK)两家运动鞋企在香港的成功上市，使得国内，特别是福建许多体育用品企业对资本市场更加垂涎，信心高涨。匹克、德尔惠、乔丹、361度等福建运动鞋企纷纷进入上市倒计时。

福建的制鞋业非常有名，而晋江的运动鞋更是举世闻名。年产10亿双运动鞋，市场份额占全国40%、全球20%的晋江已经成为世界最大的运动鞋生产基地。晋江当地政府希望在2010年前打造出资本市场上的“晋江板块”。然而事与愿违，北京奥运会并没有帮助运动鞋企达到预期的上市目的，反而上市计划在全球性金融危机的影响下全部暂停。对于这些运动鞋企来说，目前既无力与国内外巨头抗衡，意外的打击让它们除了尴尬就是无奈。

上市急刹车

喜得龙的上市受阻成为一个标志性的事件。2007年7月3日，专营运动鞋及服装连锁得喜得龙对外公告宣布中止全球发售，在上市的最后一刻被叫停意味着该公司的上市步伐将暂时搁置。

据业内人士介绍，同样出自晋江的喜得龙对上市抱有较大期望，在硬件上也做了诸多准备，上市遭遇挫折，让它的大部分计划都被逝取消。“仅筹备上市的相关费用就达到几千万，更不用说为成功上市后铺开的市场计划被搁置所导致的损失了。”据内部人士透露，喜得龙中止IPO更多的受到客观因素的制约，比如财务内容没有被审核通过。

事实上在喜得龙准备上市的同时，其他运动鞋企进入资本市场的脚步并没有停止，361度聘请瑞信及美林两大国际投行，准备2009年在香港上市，计划募资2亿美元；而匹克早在2007年8月就引入红杉资本，意欲2008年12月同样在香港上市。

但北京奥运会后的市场情况出乎这些运动鞋企的预料，一是奥运概念并没有帮助体育用品企业获得预期中的热评，消费概念股在资本市场上表现不佳；另一方面，福建鞋企并不成熟的市场动作和财务管理能力令资本市场多有戒备。因此福建运动鞋企们只得将上市计划暂停或者推迟，一时间各家企业从“言必称上市”急速转向“绝口不提”。

提及这些企业不上市的原因，曾经给许多运动鞋企做过上市辅导的泉州恒润财务咨询有限公司董事长倪忠森向《当代经理人》表示，不上市的原因不在企业，而是由于整个国际经济形势的影响。如果现在上市，PE和认购率都很低，远远达不到预期。“比如同样的项目，如果在2007年上市，IPO最少2亿美元，而在2008年上市也就5000万美元。况且现在上市股票很有可能跌破发行价，对于企业老总来说，这样的结果当然不是他希望的，因此他不会贱卖企业的。”

按照一般规律，一家企业从改制、上市辅导、申请到初审，再到最终批准，其间往往历时长达3年之久。而从内部规范开始，到聘请财务顾问、审计、律师等中介服务，价格都不菲，花费的成本往往达上千万远之巨。一旦上市不成功，企业之前的巨额花费可能就要付诸东流了。正是这种高成本的风险，让更多的运动鞋企不得不在上市快车道上急刹车。

收缩营销

福建的运动鞋企在2008年的曝光度非常大，以匹克为例，匹克成为NBA2008篮球大篷车的官方合作伙伴，同时在2008年签约NBA篮球巨星基德，代言费用高达8位数。而361度赞助的“全国花式篮球赛”也在全国的篮球爱好者中产生了巨大的影响。

著名体育营销专家、太度体育总裁朱小明对《当代经理人》表示：“匹克、361度今年的体育营销动作很大，但这都是它们自身战略的考虑。这些企业都是上市预备队成员，即将上市的企业都要为冲击资本市场来制造影响。另外这些企业都已经或多或少地取得了一定金额的风险投资，这些钱必须要花出去。”

实际上，许多福建运动鞋企已经对自己的战略进行一定程度的收缩，不少运动鞋企已经调整了2009年的计划。倪忠森对《当代经理人》表示：“2008年体育用品行业已经受到了影响，尽管前三季度各个公司的报表都比较好看，但许多订单都是很早以前就签订的。目前经济颓势的影响要到第四季度才能初步显现，特别是现金流和渠道的压力，代理商的信贷压力也很大。”

据了解，许多运动鞋企不再大举扩张渠道，经营重点转向稳固已有的专卖店。在国内二、三级城市中，如361度、匹克、德尔惠这些企业都拥有数千家店铺，维持这些店铺的正常运营成为它们在2009年的首要任务。

福建运动鞋企一直是央视广告的投放主力，但在全球金融危机的大背景下，这些企业对于2009年的央视广告投放也发生了改变。据晋江某企业负责人介绍，今年央视广告资源招标，晋江企业的热情不可能太高。“今年奥运会前后，晋江几大品牌投放力度那么大，但明年的订货量并没有表现出来，他们不可能不考虑投入产出比。”

果然，2008年11月18日，在央视2009年第15届黄金资源广告招标中，已经上市的特步从王老吉手中夺回了“中央电视台2009年体育频道服装指定供应商”，而在非上市运动鞋企中，只有361度和乔丹中标，竞争程度也远没有往年激烈，在“困难时期”运动鞋企不由自主地捂紧了钱袋子。

面临洗牌

晋江的运动鞋企曾经过数次洗牌，2001年的申奥成功让晋江出现了大量的国内运动鞋品牌，很多企业都一窝蜂“造牌”，2003年达到最高峰，那一年在中央电视台的体育频道同时做广告的晋江品牌达到40多个。

这种无序的状态经过几年的竞争，如匹克、安踏这些走上专业化和国际化的企业“突出重围”，一些家庭作坊式的小企业倒闭，这一轮洗牌才结束。

2007年7月1日，国家下调出口退税率，对皮革、服装、鞋类、体育用品等行业造成较大的影响，出口增幅明显回落，同时原材料价格持续上涨也成为许多行业发展的瓶颈，福建运动鞋企同样也受到了影响。

在这一时期，福建运动鞋行业一方面有大量鞋企倒闭，另一方面有企业上市融资大举兼并，出现了鞋企上市热与洗牌浪潮并存的局面。

 相关资料显示，仅在2008年一季度，福建晋江712家制鞋企业纳税人中，有309家国税入库同比下滑或零入库，同比减收3277万元，下降了40%。福建鞋业行业协会相关人士表示，“现在很多鞋类企业融资比较困难，且盈利出现问题，在这种情况下，最终的结果，只能是好的越好，差的被淘汰。”

 倪忠森也向《当代经理人》表达了类似的观点：“未来对于福建体育用品企业来说是一段比较难熬的时间，预计从现在一直到2010年上半年整个行业都将保持一个比较谨慎的局面。行业企业会出现两极分化。除了前五名处，其他企业可能就会慢慢淡出市场。就是所谓好的更好，差的更差。”

对于这些上市预备企业来说，它们都是行业内的前几名。虽然目前只是暂时停止了大扩张，并没有生存之虞。但行业相关人士表示。作为上市后备企业。如果在这个时候不趁机完善企业内部的管理，加强“修炼内功”，那么等到股市回暧的时候仍然很难进入资本资本市场。

                                                                                           出自《当代经理人》2008年12期总第215期

1、项目是一种牵挂，从正式接洽进入项目公司开始。这种牵挂，千滋百味，

是一种牵肠挂肚的牵连，是一种梦靥轮回的缠绕，是一种藕断丝连的纠集，

是一种欲暖还寒的揪心，是一种欲罢不能、欲却无休、欲止不止、欲速不达

的焦虑，一直伴随至项目的成功结束。

2、 项目操作不要笨用功（蛮干、死做），不可浮聪明（侥幸、取巧）；要尽

性之命，尽力而为，全力以赴，一以贯之。

3、项目制的一个关键点是要求所有项目人员在内心深处必须永远充满激情、

胸中有春意。永怀激情、四季常青，心存牵挂、尽性尽命，耐苦有恒、厮守

不离，是项目生活的主旋律。

4、 瞬间、短暂的激情很容易。难的是长时间地永葆这份激情，难的是在日里

常间必须维系这份激情，难的是在平常淡定的生活中厮守住这份激情，一如

往初，永不褪色、永不变味，且时间愈来愈久，味道愈发浓厚，愈久弥香，

清新如始。

5、项目即工作，工作即生活，生活即项目，项目是生命。

6、项目切入“点”状态是项目进入时的基点和起点，是项目操作的一个重要

分水岭。因此，对“点”状态科学的捕捉、合理的把握、提纲挈领地涵括、

找准最重要的切入口是项目成功的基础保障。

7、   恒润员工精神：感恩、理解、乐观、自信、拼搏、进取、责任、团队。

8、要真正把握和善待慎独的时光。每个人的头顶上都有一双眼睛时刻在注视

着我们的一举一动，即使在黑夜，黑暗宛如一双明眸大眼在笼罩着你、紧盯

着你，告诫我们不要偷懒、不可懈怠，告诉我们要尽性而为、尽力而做。

9、人生最惬意的时刻，莫过于你可以随心所欲、肆无忌惮地购书、读书。

10、历史如果可以假设或重来，那么世界上将有一半人会成为伟人；如果时

光可以倒流，相信任何人都会说，我一定会做得比当初更好。

11、 生活的本质是奋斗，只有奋斗才有一切，除非你甘心窝囊地活下去。要

想超越别人，你就要加倍努力，成功是要吐血的，每一秒钟都要沉迷于努

力。不坚强的人，不去奋斗的人不宜在项目中摔打，应该回到妈妈的怀抱中

去。

12、真正的人才是能适应环境的，从现实出发的人，以绝对豁达的心境去转

化周围环境一切复杂的人和事。以血诚之心，去伪崇拙，以天下之至拙破天

下之至巧，学会坚忍、机智、变通，那么我们一定会破局而出。

1、借口不是失败的理由，借口只为成功喝彩。

2、人生的成功，在于立志高远，并咬定此目标，执著不弃、拼搏前行、奋勇

精进，排除杂念，克制自己的欲望，守此一点，别无他途。

3、公司的发展，对员工队伍素质提出了更高的要求，要确保员工血统的纯正

性，确保员工心态的激情燃烧，确保领导干部思想境界的提升、做事格局的

宏远。

4、资本市场是不相信眼泪的，资本市场没有免费的午餐。

5、在资本市场上，钱和钱是不等价的，因为钱背后所代表的资源是不对等

的。

6、  项目制与工作制是不相同的。项目制有始（起点）有终（终点），有时间

的限制，有资源的约束，是一种约束机制下的创新性、创造性的活动，项目

制是激情燃烧的岁月，紧张、激烈、煎熬；工作制周而复始、循环反复，机

械、单一、重复，是一种松散环境下的做班劳作，工作制是阳光灿烂的日

子，轻松、闲情、逸致。

7、  在人生的征途上，每当遇到困顿、挫折时，我每每千百次地问自己：别人

能做到，我为什么做不到？别人能做好，我为什么做不好？别人能成功，我

为什么不能成功？千百次地内心自问，千百次地反求己身，就是希冀把自己

的主观能动性发挥到极至状态。

8、不为圣贤，便为禽兽；不问收获，只问耕耘。经验是最好的报酬，时间是

最好的老师。

9、 古人进步的阶梯：格物（起点）、致知、诚意、正心；修身、齐家、治

国、平天下（最高层级）。

10、对员工的素养要求，如果在公司内部做不好、做不到位的；我们很难相

信，在项目公司、在涉外的环境中他能做好。

11、人不能两次踏进同一条河流。告诉我们两层道理：机会只有一次，要善

加利用、珍惜眼前、把握当下；大千世界，变化万端，永不停息，要动态应

对。

12、人生的抉择，往往在一念之间；电石火花的瞬间，就决定了你一生的命

运。因此，要清醒地认识自己，清楚地定位未来，明天的历史是当下的你所

谱写的。

1、 思想决定心态，心态决定行为，行为养成习惯，习惯形成性格，性格决定命运。

2、 据数理统计，一个良好的习惯，用二十一天便可培养成。从习惯铸就性格，性格决定命运的逻辑来说，二十一天就可改变人的一生。

3、 纯正血诚的人品底蕴，厚重笃实的专业纯功，高超开拓的实操技能，沉稳灵活的管理技巧，练达老到的处世哲学，这是每个专业人士梦寐以求的。

4、 抬头向前看（精神文明，人生奋斗的目标），低头向钱看（物质文明，社会发奋图强的台阶）；只有向钱看（物质台阶是迈向精神圣殿的必由之路），才能向前看（经济基础决定上层建筑，只有解决了形而下的问题，才能更有效地解决形而上）。

5、 人在适当的时候可以放松自己，但千万不要放肆自己，更不要放纵自己、放任自己。

6、 阅读不但是你获取知识、开启智慧的一个重要阶梯，还是你排解压力、转移烦恼的一个主要窗口。

7、 人生要善于找到和开挖属于自己的“出气口”，在适当的时候，人要懂得“井喷”自己。

8、 每一个员工都是有用的，只有没用的领导，没有没用的下属。

9、 这个世界，只有伟大的将军，没有伟大的士兵。

10、     人是有思想的经济动物。思想（精神）是第一性的，经济（物质）是第二性的，动物（本性）是第三性的，它们经常彼此相互交战。

11、     当猫不在的时候，老鼠的表现才是本真、才是教养。

12、     每一块金牌的后面，每一个荣誉的后面，都有无数不为人知、不为人想、不为人见的辛酸奋斗历程，充满着汗水、泪水、苦水和血水，昙花一现、耀眼夺目、璀璨瞬间的光华背后，那是一番怎样触人心弦的景象啊？辉煌在前，感动在后，辉煌是瞬间的，感动是永恒的，生活的本质不是索取，而是奋斗（看北京奥运会有感）。

1、以大而化之的概念来看，人类社会的学问可以概括为三门：科学、哲学、信仰。科学是人类探索、改造社会、造福人类的工具；信仰是解决科学尚未能解决的问题；哲学则是连结科学和信仰之间的桥梁。

2、年幼时看人很抽象，有无穷的想象、有无限的可能；年龄渐长时看人很形象，人就是人，食人间烟火、受很多限制。

3、实操是最大的师傅，要在操作中学会操作。项目的实战拼杀是提高专业技能的最佳途径。

4、慎独，就是要审慎地面对自己独处的时间，就是遏制自己的贪婪，连其中最隐蔽微小的地方也不放过，不要有非分的想法，内心时时自省且无愧于心，心胸安泰，心存真诚。慎独是一种心性修养，是一种严格的自律精神，是品德修养的最高境界，是人类修身养性所要克服的最大敌人。能慎独者，在人生的道路上就成功了一半。这与我们常说的“守寂大成”、“坐化枯禅”是一个道理。

5、伟大的思想往往发萌于毫不起眼之处，伟大的思想产生伟大的实践，伟大的实践产生伟大的人物。

6、孔子说：吾日三省吾身。我们要做生活的有恒者，不断地磨炼和抵砺自己的人生，不断地总结、反思、解剖、透析自己。这世上没有天生的人才，人才大多是靠后天的培养、雕凿、折难、自省而成。

7、人们看待机遇有五重不同的境界，一是看不见，无缘对面不相逢；二是看不起，有缘无份、擦肩而过；三是看不懂，相逢成陌路、相看两相厌；四是来不及，无缘无份，等你看上的时候，机遇已经离你远去了；五是紧抓住，有缘千里来相会，前世五百次的修炼，换来今生一次的相拥。所以任何新生的事物，在起步时、在发萌时、在它最毫不起眼的时候，必须用心善待它、用情呵护它。

8、认真、执著、意志力、踏实进取、守寂自律、拙朴不佞是成功路上非常重要的六个要素。

9、师者，所以传道、授业、解惑也。人们往往因解惑、授业的直观易见、立竿见影、效用凸显而看重它，因传道的微细不彰、发酵久远、润物无声而忽视它。事实上，师者最高层级的使命是传道，我们创立恒润，“为道”的心态是贯穿始终的。

10、人类的繁衍，骨子里传承的是一种责任文化。农业社会，希望家有男丁，传承的是一种劳作责任；封建社会，帝王择选太子，传承的是一种皇权责任；国家选举领导人，传承的是一种国家责任、社会责任；夫妻之间，传承的是一种相容、相护、相守、相伴责任；上一代和下一代之间，传承的是一种理想火种传播责任，把上一代未尽的理想和梦想，都寄托在下一代的身上。

11、有的时候，做事的态度决定一切。论语讲孝敬，谈的就是态度的重要性，孝是行为，敬是态度，有孝不敬是小孝、是不孝，有孝有敬是大孝、是真孝。

12、人不是由于决心才有毅力，应该是由于习惯而有毅力。一个人的精神成长史，取决于他的阅读史。只有阅读才能最有效地培养人的精神生活习惯，而好的习惯又形成性格，性格决定人生，教育的目的在于性格的培养，这就需要有常性，不断进行正面的、积极的、良好的自我心理暗示，成为生活的有恒者。